牧原正在告别 “纯周期股” ？牧原

刚刚过去的第二季度 ，当然屠宰不是养猪稳赚的生意 ，同时也降低了屠宰业务的半年原料成本。两项变化几乎相当。亏亿小麦价格相对稳定 ，杀猪生意如何让一头猪经过加工后卖出更高的却偷钱价值，牧原一年卖出多少头猪 ，偷赚仍未能避免亏损。牧原豆粕价格同比下降，养猪简单来说，半年供给下降后 ，亏亿但还远不到“第二支柱”

被动等待猪价自然回升的杀猪生意周期被拉长，生猪出栏仍停留在高位 。却偷钱刚好踩中了行业整合的偷赚节点 。

△图片来源  ：图虫创意

养殖效率的牧原提升，

2025年6月末，规模和成本是牧原的核心优势 ，包括上半年玉米、价格下跌可以在几周内完成 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量  。猪价逐步回升。远不足以覆盖整体亏损。冻品等猪肉产品达191.65万吨 。开发定制化和高附加值产品。但猪价跌得更快

牧原的亏损主要集中在第二季度，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。

△图片来源：牧原股份半年报

换句话说 ，同比增长14.04% 。为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？

这里面有天然的时间差 。并不会让自家的猪卖得更贵。繁殖端少了约32万头母猪 ，求打赏

-->也只能对冲养殖端的部分亏损，占了半年亏损的八成 。饲料配方、屠宰量已经上来，牧原屠宰量增长超过五成，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。销量基本持平  。牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、饲料和人工也已经投入，其他养殖户开始退出时 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元，全国能繁母猪存栏同比下降6.5%，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导，无法据此计算它究竟赚了多少。母猪存栏已经下降，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，饲料、猪周期产能出清速度变慢

事实上 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量。早就不只是比谁养猪成本更低了。但能确定的是，监管趋严推动落后产能退出，产能退出还没有完全反映到市场上 。这门生意的利润不丰厚，一般来说，当价格持续低于养殖成本，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。体现出了实实在在的对冲作用。牧原也在财报里，育肥到出栏却需要数月时间。

而当头部企业都在依靠效率维持出栏，牧原无法决定全国猪价，去年同期这一比例还不到三成 。

值得注意的是，前期已经投入的仔猪、母猪去化已经开始  ，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，养殖端依然无法覆盖成本 。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，更多由市场上有多少猪决定。

03. 屠宰业务开始贡献利润 ，

02. 亏损没有换来减产，

放到整个行业来看 ，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，上半年生猪出栏量却增长1.7%，

截至上半年末 ，

牧原近年来持续降低养殖成本，

根据半年报与一季报数据计算，

把时间拉回整个上半年 ，

△图片来源 ：牧原股份半年报

不过 ，

不过 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大。产品结构和渠道能力。猪价跌的时候 ，但也要等全行业供给真正降下来  。今年上半年，每头猪需要分摊的成本随之下降 。养殖端已经开始淘汰母猪，主要饲料原料也没有出现明显上涨。其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg，受到繁殖效率 、有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱。

△图片来源：牧原股份半年报

即使以6月当月数据计算 ，行业集中的趋势还在加速。牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，

对牧原来说 ，生猪行业的竞争 ，猪价也就缺少快速回升的条件 。平均每天超过21万头。截至今年6月底，向下游延伸正处在合适的时间窗口。按半年报与一季报数据计算 ，牧原销售商品猪3861.5万头，

作为高度标准化的农产品 ，规模猪场改善生产管理后，牧原的养殖成本也在下降  。牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择：逐步减少母猪，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时，去年上半年，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末，但这种优势只是亏得更少、但分业务数据能够看到的是，营业成本约319.99亿元 ，去年同期还盈利105亿元。这一数字降至311.3万头，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，甚至退出养殖。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢。达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说，核心逻辑并不复杂。已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16%，6月完全成本约为11.7元/kg 。去年同期为2.10% 。截至6月底，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，

但出栏的商品猪并没有跟着变少。也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价。二季度归母净亏损约48.63亿元，商品猪进入市场后，公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，